钢铁行业维持中性评级 观望再定夺

　　导读：维持“中性”评级。在目前上有矿价高企、下有需求复苏缓慢的两难处境下，我们继续保持对行业“中性”的谨慎态度，目前钢铁行业的相对PB为0.54，并不在绝对的底铂基本面若无较大催化因素，板块的超额受益将明显受限。

　　钢价小幅上涨，矿价相对平稳，钢材毛利小幅回升，但大多钢厂依然亏损。3月份受到天气回暖影响，钢材价格普遍回升，但终因下游需求恢复缓慢，价格上涨幅度受限，现螺纹钢、线材、热卷、普板和冷板的月均价分别为4286、4325、4317、4373和5176元/吨，环比变动幅度分别为1.8％、1.5％、2.0％、2.5％和-0.1％。3月中旬国产铁矿石现货价格在外盘期货价格不断上涨的刺激下，出现较为明显的增长，但受到钢材下游需求低迷的制约下旬价格出现小幅回落，3月唐山铁精粉月均价格1085元/吨，月降幅0.19％。据我们模型测算，3月份普碳钢的毛利小幅回升，但大多数品种依然亏损，螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的现货矿来源月均利润分别为61.95、-61.27、-107.23、207.31和-98.94元/吨，月增幅分别为80.37、63.26、87.74、12.68和107.12元/吨，在前期钢厂调研的基础上，我们在上期报告中曾准确预判3月份钢厂盈利仍举步维艰，从现货市场实际走势来看基本相一致，盈利未出现大幅改善。

　　产量回归高位，社会库存持续小幅下滑，需求环比回升缓慢。中钢协数据显示3月粗钢日产量明显回升至190万吨左右，社会库存自2月中旬创历史新高1900万吨之后连续6周处于1800万吨的高点之上，直至3月底小幅下滑至1788.8万吨，月降幅4.95％，我们认为终端需求反弹迟缓、并未如往年般迅速拉动“去库存”化的过程，也从一定程度上限制钢价的涨幅。

　　黑色金属指数震荡下行，与大盘保持同步。受地产政策从严和产业资本减持数量增多等负面消息影响，上证综指3月震荡下行，月末收于2262.79，月降幅8.04％。

　　虽然钢价出现回暖，但下游需求明显低于预期，钢铁基本面没有发生根本改善，当月黑色金属指数表现基本同步大盘，月末收于2052.44，月降幅8.41％。

　　4月份下游需求将习惯性季节性回升，但程度难有惊喜，钢厂盈利难见根本改善。

　　伴随着天气回暖，终端需求开始逐步启动，表现为钢铁行业PMI指数的回升和库存的持续下滑，但恢复速度明显低于预期，况且钢铁产量目前仍然处于高位，使后期市场的供需仍然面临较大的压力，进而钢价涨幅也在一定程度上受限;另一方面，在成本压力下，钢厂并不希望看到通过下调价格来推动订单的回升，钢价面临上下两难的境地，如宝钢4月份价格基本以平盘开出，反映出钢厂当前时点的无奈，行业也整体仍然处于亏损状况，并未出现盈利大幅改善的拐点。此外值得关注的是，据我们与上市公司沟通来看，受成本坚挺、钢价乏力、节后需求低于预期的多重因素困扰，一季度大部分钢铁公司的盈利环比无明显改善、困损现象依然严重，如较早公布一季度业绩快报的凌钢已再度出现较大的亏损，我们持续建议市场需谨慎考虑年报、一季报公告期公司盈利下行带来的负面影响。

　　维持“中性”评级。在目前上有矿价高企、下有需求复苏缓慢的两难处境下，我们继续保持对行业“中性”的谨慎态度，目前钢铁行业的相对PB为0.54，并不在绝对的底铂基本面若无较大催化因素，板块的超额受益将明显受限。